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黑色系依然强劲 双焦硅铁有望保持上涨

文 / Family 2018-02-12 09:54:22 来源: FX168期货频道

  【核心观点】

  此次全球金融动荡,美股估值高企是根本原因。而算法交易仅是助跌的影响因素,经济走强通胀再起,引发的联储加息预期是导火索。城门失火殃及池鱼导致了A股的暴跌。

  国内市场已经发生本质改变。当前市场形成了政策维稳,公募抱团,私募分化,场外资金冷静的特殊存量一九博弈格局。而市场迎来产品出清与投资者出清。尤其是缺乏期指避险工具,加大了此轮国内股市的调整压力,为此,期指松绑有必要加快步伐。

  上周万得商品指数小幅下跌1.38%。万得商品指数紧随现货,延续上周跌势,周跌幅1.38%,可能的原因在于,一是A股市场出现大跌浪潮引发投资者恐慌情绪波及到大宗商品,二是春节前夕中下游停工,需求下降,三是前期国际市场回调,影响国内市场。

  期指周跌幅逾12%,市场有待企稳。IF、IH股指上周紧跟现货下跌,下跌逻辑可能基于:一方面多家上市公司年报披露表现较差;另一方面金融监管收紧配资比例。A股市场下跌狂潮引发投资者恐慌情绪,且年前机构减仓后是否会重新介入尚未可知,市场后续可能继续向下寻找支撑。

  双焦硅铁独立上涨,强劲势头有望保持。上周一片大跌浪潮中,双焦硅铁逆流而上,证明黑色系依然是大宗中比较强劲的板块。不论是资金面,还是基本面,都支持黑色系长期走强。铜:供需双弱,保持震荡格局。国内产量下降,进口份额扩大,但受南美罢工影响,产量和库存双降。短期由于下游需求较弱,价格难以起势,后期寄希望于基建和房地产发力。铝:库存居高不下,跌势恐将继续。上游供给压力不断加大,叠加下游即将进入需求淡季,景气度较差,短期内缺乏支撑铝价上涨的因素,短期内料将维持震荡偏弱走势。

  从期指来看,市场重点或将变化。沪深300IF净空单2017年11月大幅上升,11月中旬开始包括证金在内的基金大幅减持,根据万得统计的数据显示,2015年股市异常波动后,证金设立的五大公募基金平均仓位由救市时的73%,降为去年年底的20%。2018年跨年后,随着股指攀升,沪深300IF净空单出现大幅攀升,预示市场的压力加大,从股指期货角度看,市场变盘压力巨大。与此同时,中证500IC净空单上周出现大幅下降,上证50IH净空单回升,意味着市场关注的焦点已由上证50IH转向了中证500IC。

  风险提示:春节期间海外危机向纵深发展,引发投资者恐慌情绪。

  全球金融动荡,国内期货运行分析。

  1.全球金融动荡起因

  当前全球金融市场高度关联。股市、债市、期市、汇市与楼市密不可分,一旦出现危机,城门失火必然殃及池鱼。1987年全球金融危机由美国股市引爆,1997年金融危机从泰国汇市崩盘开始,2008年金融危机由美国房地产引爆,每次金融危机的爆发,伴随着股指期货助涨助跌与大宗商品的动荡、以及债券市场的大幅动荡,相关的金融市场无一幸免。

  难以逃出的危机周期。历史不会简单重复,但会惊人相似。此轮暴跌,是历史的规律的重现。种种迹象已经表现美股高估值的风险越来越大,金融危机脚步声越来越近,只是此轮爆发的时间或比市场预期的要早。

  第一,10年危机窗口已经打开。87全球股灾,97亚洲金融危机,08年次贷危机,遇7遇8金融则乱的市场规律再度显现。特别值得注意的是,一直是美国经济晴雨表的股市,与2015至2017年GDP下滑现象出现了反向走势,在过去30年中表现的十分罕见,并不支持期间的美股大幅走强。

  第二,VIX指数2015年之后不断创出新低,2017年9月甚至连续10天都在10以下,历史罕见。规律来看,每次市场崩盘VIX指数均低位运行,因此此次危机前爆发的迹象十分明显。

  第三,道指9年上涨311%,道琼斯工业指数从2009年2月6469点一直上涨2018年1月的26616点,涨幅打破了1991年至2000年的最高记录,为算法交易与股指期货做空,爆发全面危机埋下了导火索。

  为此,即使目前美国金融市场短期平稳下来,仍然给后续危机拉响的警报。危机的走向值得密切关注。

  首先,美国市场暴跌可能会改变加息的步伐。特朗普不仅实施了史上最大规模的减税,还要扩张军费、加大基建投资。根据美国国会2月9日通过的政府预算案,未来两年政府开支将增加近3000亿美元,而之前通过的税改法案则会使政府收入在未来10年内减少1.45万亿美元。按照最新估算,19财年的财政赤字占GDP的比例将升至4.8%。与此同时,最新统计显示美国17年的贸易赤字创下了9年新高。在这种背景下,特朗普和美国经济所需要的到底是高利率还是低利率?

  第二,美股的危机随时可能深度爆发。目前道指,恒指是牛市中的下跌,是否逆转尚需观察,不过其技术已经严重破位,为此,市场要做最坏打算。考虑股指期货套保做空力量,融券做空与对冲操作,以及全球范围内算法交易,一旦出现导火索,墙倒众人推,美股的危机仍有可能继续深度爆发。

  第三,A股已经成为全球资本市场重要组成部分。通过加入MSCI,开通沪港通、深港通,与全球金融市场联系更加密切。上轮全球金融危机中,2007年国内股市“530”异动,引发了全球金融市场的反响,而上证综指6124高点仅与道指14198点崩盘相差三天不到。当然,两个市场目前估值仍有很大的不同,美股估值高企,A股估值仍在半山腰,但考虑国内金融去杠杆,市场也面临巨大不确定性。

  第四,全球危机走近,中国加快金融去杠杆步伐。2008年全球金融危机爆发后,随着中国企业、政府、居民的三次加杠杠,通过举债的融资方式快速发展,中央对此早己警觉,世界经济的发展不会给中国解除可能造成的危机隐患留下太多时间。期间中国加快了“三去一降一补”。2015年通过大幅降息降准、政府债务置换去成本,2016年对过剩产能去产能,2017年房地产去库存,中国赢得了宝贵的时间,已经把危机爆发的可能性大幅降低。为此,中国政府把2018年防范系统性风险列为三大攻坚战之首。但2018年金融去杠杆,伴随全球经济的一体化和金融本身的脆弱性,中国在全球动荡中难以独善其身。

  我们在《2017年商品与股指期货四季度投资策略报告》和18年的年度策略报告《商品有望重回上升轨道,预期股指重心仍将上移》中曾明确指出,海外市场突破重要关口,中短期助推A股上行,2018年可能负面影响A股。主要因为,恒指创出了10年的新高,突破615股市异常波动时30000点,但距离07年次贷危机仅差10%不到,面临较大阻力;道指步入10年时间窗口,9年上涨250%,道指2018年见顶可能性大。

  我们认为,此次全球金融动荡,美股估值高企是根本原因,而算法交易仅是助跌的影响因素,经济走强通胀再起,引发的联储加息预期是导火索。城门失火殃及鱼池导致了A股的暴跌。当然国内股市在发生本质改变:当前市场形成政策维稳,公募抱团,私募分化,场外资金冷静的特殊存量一九博弈格局。而市场迎来产品出清与投资者出清。在此大背景下,缺乏期指避险工具,加大了此轮股市的调整压力,为此,期指松绑有必要加快步伐。

  2.期货市场运行分析

  2.1宏观:主要经济体经济复苏表现稳定

  上周全球市场经历了惊魂一刻。纽约股市三大股指自2日开始全面下跌,仅周四一天,道琼斯指数下跌1032.89点,较两周前历史高位跌幅超过10%,收于23860.46。标普500指数创年内新低,收于2581.13.跌幅达3.75%。纳斯达克指数收于6777.16点,跌幅达3.90%。美国10年期债券收益率则达到4年新高。但上周美元指数受美国非农就业数据正面影响,整体呈现上涨态势。

  与市场大幅下跌不同的是,全球经济态势良好。国际货币基金组织于1月22日发布《世界经济展望报告》中提高今明两年的全球经济增长预期。全球经济正面临着包括美国税改在内的多重政策利好的作用。相对地,欧洲和英国央行也前后表达了提前加息的可能性。

  中国经济稳中向好。从1月国家统计局公布的经济数据来看,中国2017年经济数据稳中向好,市场预期良好。1月CPI同比1.5%,与预期相同,PPI同比4.3%,主要受去年同期对比基数较高影响,低于前值4.9%。由于全球主要经济体开始复苏,因此中国2017年出口贡献率上升并有望保持,但进口增速因高基数回落。1月官方制造业PMI为51.3,预期51.6,连续18个月位于荣枯线上方。总体来看,制造业仍保持在景气水平,但随着春节假期的来临,2月制造业景气度仍难以上行。央行最近一周无公开市场操作,自1月25日实施普惠金融定向降准开始,已累计净回笼1.37万亿元。由于央行在春节前采用了临时准备金动用安排,并且于1月25日正式执行了定向降准,所以目前市场资金面较为宽松,货币市场利率和债券利率,虽然部分出现上涨,但整体仍然保持平稳。

  农业一号文发布,乡村振兴有利基建提升。2018年中央一号文件2月4日正式公布,对实施乡村振兴战略做出了全面部署。到2020年,制度框架和政策体系基本形成,到2035年,农业农村现代化基本实现,2050年,实现乡村全面振兴,农业强,农村美,农民富全面实现。明确提出确保财政投入持续增长,公共财政更大力度向“三农”倾斜,撬动更多金融资金和社会资金投向乡村振兴。针对我国农产品期货期权市场的发展,中央一号文件要求深入推进农产品期货期权市场建设,稳步扩大“保险+期货”试点,探索“订单农业+保险+期货(权)”试点。青山绿水、美丽中国的建设本质是农村基建建设,为此,2018年乡村建设可以部分弥补房地产回落带来的影响。

  2.2上周国内市场行情

  从上周大类资产期货的涨跌幅看,股指与商品下跌幅度最大。沪深300股指期货,紧跟现货下跌,一周狂跌10.08%。wind商品指数延续前一周跌势,但跌幅相对有限,仅1.38%小幅下跌,成为大跌市场中不可多得的避风港。逻辑看,一是全球市场动荡引发投资者恐慌情绪波及到大宗商品,二是春节前夕中下游停工,需求下降影响,三是前期国际市场回调,影响国内市场。10年期国债期货上涨,受益于临时准备金制度,资金面偏宽松,市场利率下降,同时受全球股市联动下跌以及投资者的避险情绪利好因素影响。

  上周商品期货受金融市场动荡,以下跌为主。有色方面,沪镍1805狂跌5.51%,沪铜1804下降3.93%,沪锌1803下跌2.83%,沪铝1803下跌1.42%。黑色系方面,虽然螺纹钢、热卷都不同程度地下跌,原材料却逆势上涨,焦炭1803上涨了2.17%,硅铁甚至上涨了6.94%。与国际市场原油期货一样,上周能化板块均有不同程度的下跌,其中沥青1806跌5.12%,橡胶1805跌4.27%。下载APP阅读本文更深度报道

  全球金融动荡,国内期货运行分析

  从期货品种资金流向看,除了铁矿石、黄金和铜外,上周资金大幅度流出各大板块和品种。黑色系中的螺纹钢、焦炭和热卷和能化中的橡胶是上周资金流出板块的主要品种。从主力持仓变动来看,资金的流向要更为冷静。铁矿石、焦炭、热卷、PTA都获得了增持,特别是铁矿石,由于各方面的广泛增持,近期价格得以上调。总体来说,黑色系依然是大宗中比较强劲的板块。能化板块也得到了不同程度的增持,在这一轮原油期货价格下调后,很有可能在近期小幅上涨。

  证监会新闻发言人2月2日表示,证监会确定铁矿石期货为境内特定品种。根据境外交易者和境外经济机构的相关规定,日前证监会确定大商所的铁矿石期货为境内特定品种,大商所将引入境外交易者参与境内铁矿石交易,相关准备工作正在进行,这标志着,我国铁矿石期货的国际化进入“倒计时”。由于铁矿石主要用于基建和房地产,因此铁矿石期货在一定程度上成为了中国房地产、基建投资的“晴雨表”。在引入境外交易者后,市场化程度提升,价格发现功能更有效发挥。

  3.产业链分析

  3.1供需面:库存压力与环保限产并存

  3.1.1黑色系:前期高位震荡,后期有望继续走强

  供应方面,根据我的钢铁网统计,本周螺纹社会库存621.16(与前一周相比增加102.97)万吨,供应总体比较充裕。热卷社会库存192.57(+29.87)万吨。社会库存的增加可能与春节前冬储节奏加快有关。铁矿石方面,据万得资讯数据,进口铁矿港口库存15238万吨,较前一周上升95.3万吨.

  需求方面,本周全国高炉产能利用率63.67%。春节假期临近中下游需求因停工骤降,也在一定程度上造成了社会库存上升,属于季节性调整。目前多家已披露业绩预告的上市钢企2017年PE在8倍以内,宝钢股份等龙头钢企2017Q4的归母净利润环比增幅逾40%,超出市场预期,反映出17年经济增长强劲的态势。对节后的需求的良好预期,导致冬储节奏加快,反映在社会库存增长幅度大于厂内库存。

  综合来看,短期内,由环保限产和去产能对供应端的压力仍将持续,对钢材的需求将由于节后中下游制造业开工而逐步增强。中长期,全球范围内的经济复苏会提振耐用品消费,从而增加对钢材乃至上游的其他黑色系品种的需求。

  3.1.2铝:库存高企,下行压力仍在

  供给方面,根据wind统计,2月8日全国电解铝库存178万吨,较2月5日增加1.6万吨。随着新产能陆续投放,铝厂春节期间不停工,预计后期库存将进一步增加。截至上周2018年中国电解铝已建成且待投产的新产能239.8万吨,已投产21.45万吨。2018年中国电解铝待复产规模涉512.2万吨,已复产8万吨,待复产504.2万吨,预期年内还可复产41万吨,预期年内最终实现累计49万吨。与此同时,1月19日工信部明确了电解铝产能置换方案,以避免电解铝产能过剩风险再次显现。

  需求方面,由于铝材主要用于建筑业,近期春节假期停工导致需求下降,且据中国指数研究院初步统计,2017年1-11月50个代表城市商品住宅市场月均成交面积2943万平方米,同比下降24.2%,绝对值低于2015年同期水平。但租赁住房、共有产权房受政策鼓励,前景仍然可观。值得注意的是,由于房地产行业属于典型的周期性行业,受全球经济复苏的影响,长期来看需求强劲。

  综合来说,近期内,由于铝库存处于历史高位,且受18年复产影响,价格上仍然存在下行压力,在经历一定阶段的价格下调后,中长期,受下游增长的需求影响,前景仍然可观。

  3.1.3铜:供需双弱,中长期看好

  供给方面,据国家统计局数据显示,2017年1-11月铜精矿金属量166.9万吨,累计同比小幅下降2.13%。今年国产铜精矿和进口铜精矿比值继续缩小,目前国产铜精矿占据15%,而进口铜精矿占据85%。海关总署数据显示,2017年1-11月铜精矿进口累计1568.05万吨,同比增长1.9%,预计全年铜精矿进口1734万吨,累计同比增长1.7%。2017年受南美地区铜矿集中罢工和干扰因素影响,全球矿产量出现了2%的负增长。

  需求方面,铜的主要下游产业电力电缆、汽车、房地产产量从17年开始逐步回落,但家电方面产量近期一直保持着上升势头。尽管如此,据国际铜业研究组织(ICSG)统计,2017年全球铜需求约为2,390万吨,仅前三季度,供应缺口就达到了18.1万吨。未来十年内,电动汽车领域的铜需求或占到全球铜需求的6%左右,2017年这一比例不足1%。“十三五”电力规划重点提到了农网改造特高压的建设和城市智慧能源的建设。利好因素仍然存在。

  综合来说,短期虽然社会库存处于低位,但由于需求端偏弱,特别是受春节假期影响,短期将维持震荡格局,但长期内受经济复苏影响,且国内供应难有大幅度扩张,特别是新的经济政策落地后,如果基建和房地产的投资能持续,价格仍有上升空间。

  3.2产业政策:钢铝去产能继续推进,产业升级前景乐观

  钢铁煤炭行业去产能工作继续推进。据工信部消息,为指导各地和有关企业做好钢铁产能置换工作,严禁新增产能,1月31日原材料工业司联合中国钢铁工业协会在广州召开钢铁行业产能置换政策宣贯会。1月19日工信部发布《关于电解铝企业通过兼并重组等方式实施产能置换有关事项的通知》,通知从产能置换方式、范围、时间三个角度明确了电解铝产能置换方案,以避免电解铝产能过剩风险再次显现,实现电解铝控制总量、优化存量、供需动态平衡的目标。1月30日中国工业和信息化部三位官员30日在国务院新闻办发布会上解释了2018年新能源汽车、5G、人工智能、钢铁等行业态势和政策取向。工信部部长苗圩介绍说,新能源汽车有望成为中国汽车产业转型升级、“换道超车”的机遇。工信部将务实推动人工智能和实体经济特别是制造业的融合,将在智能网联汽车、智能服务机器人、智能无人机方面加大研发力度,重点突破智能传感器、神经网络芯片、开源开放平台等产业发展基础环节。

  4.金融动荡,期货成为避险工具

  商品期货方面。大宗在近几年都将是值得投资的资产,逻辑基于:一是根据美林时钟,在通胀升温时期,大宗商品的投资有助于维持购买力,特别是在近期股市短期内都将处于跌势的状态下;二是全球主要经济体复苏趋势不减,势必增加对商品,特别是石油、煤炭和铜的需求。2017年大宗商品的良好表现也印证了这一点。三是国内供给侧改革短期内会继续提振商品价格,而坚定的、长期的环保政策会在起到更为长久的作用,17年上市钢企的利润增长也印证了这一点。四是政策方面,农产品的“期货+保险”试点工作,由铁矿石为始的国际化的期货市场的逐步建立,有望在长期内扩大期货市场的体量和价格的市场化,理论上有助于提升期现联动性。

  股指期货方面,期指大幅下跌,市场呼吁期指松绑。IF1802周跌11.46%,IH1802跌势最狠,周跌12.17%。IC1802意外地跌幅最小,为8.06%。目前A股市场整体处在下跌区间,市场尚未企稳。短期内,中证500因前期跌幅较大,似有触底反弹的趋势,而上证50和沪深300因上涨已久,甚至趋近2015年创下的历史高位,建议短期多IC空IF、IH。由于限仓原因,此次股市异常波动中,期指难以成为机构在的对冲工具,为此,在机构化的市场演进中,市场呼吁期指松绑,恢复市场避险工具的呼声再起。

  从净空单指标看,市场重点转移。沪深300IF净空单2017年11月大幅上升,11月中旬开始包括证金在内的基金大幅减持,根据万得统计的数据显示,股市异常波动后,证金设立的五大公募基金平均仓位由救市时的73%,降为去年年底的20%。2018年跨年后,随着股指攀升,沪深300IF净空单出现大幅攀升,预示市场的压力加大,从股指期货角度看,市场变盘压力巨大。与此同时,中证500IC净空单上周出现大幅下降,上证50净空单回升,意味着市场关注的焦点已由上证50IH转向了中证500IC。

  由于市场一九风格形成,机构投资者比重日益增加,而金融监管稳中偏紧,特别是对资管的配资、投资方向监管严格,投资目标仍将以价值洼地中的蓝筹、白马为主,多IH空IC的套利策略是否继续有效尚待进一步观察。

  我们认为,此次全球金融动荡,美股估值高企是根本原因,而算法交易仅是助跌的影响因素,经济走强通胀再起,引发的联储加息预期是导火索。城门失火殃及鱼池导致了A股的暴跌。当然国内股市在发生本质改变:当前市场形成了政策维稳,公募抱团,私募分化,场外资金冷静的特殊存量一九博弈格局。而市场迎来产品出清与投资者出清。在此大背景下,缺乏期指避险工具,加大了此轮国内股市的调整压力。为此,期指松绑有必要加快步伐。

  风险提示:春节期间海外危机向纵深发展,引发国内恐慌情绪。

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