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节后首日股指高开低走 结构性牛市特征显著

文 / Nikki 2021-02-19 09:44:44 来源: 期货日报

  央行高额净回笼

  节后首日,沪深300指数盘中创历史新高,资金进行了较大幅度的调仓操作,外资对高位A股仍结构性看好。

  春节长假后首个交易日,上证指数高开低走,虽如期实现开门红,但整体表现弱于市场预期,上证指数微涨0.55%。此外,股指结构性牛市特征仍显著,当日盘中上证指数最高至3731.39点,仍远离2007和2015年牛市高点;同日沪深300指数盘中则创历史新高,突破2007年牛市高点。边际资金流向方面,今年至今,北向资金净流入额约是国内两融增量的4倍,且进行了较大幅度的调仓操作,显示外资对高位A股仍结构性看好,关注顺周期通胀行情驱动下的弱势指数补涨机会。

  社融超预期缓解紧信用担忧

  2月9日,央行公布1月金融数据,各项数据普遍强于此前市场预期,1月社融增量高达5.17万亿元。从M2和社融增速看,1月同比增速分别下行至9.4%和13%,M2增速走弱速度快于社融;考虑到基数原因,2021年名义GDP增速预测中值约在10%左右,在中性定调下,当前M2增速下行空间已有限,8%—9%是合理运行区间,社融增速则仍有下行空间。2021年紧信用基调明确,但紧信用节奏和力度不确定。最新金融数据显示,一季度政策环境转弯力度显著低于预期,利于市场风险偏好的高位维系。

  结构上,2021年紧信用和调控压力将聚焦在房地产和地方债,科技创新、绿色经济、农业、供应链升级等领域仍将维持宽信用状态;结构性紧信用环境下,信用风险隐忧难消,春节前地产巨头华夏幸福暴发债务危机,引发市场关注,市场担忧本次52亿元违约仅为开始。房企之外,居民房贷也在同步趋紧;1月以房贷为主的居民中长期贷款当月新增9448亿元,创历史和历年同期新高,同比多增约2000亿元,占总体信贷多增部分的83%;这与去年底开始的局部楼市涨价潮相符,或因此触动节前北上深房地产调控政策集中出台,其中深圳的房价指导价同时抑制供需两端,冻结炒房意愿,成为房地产调控最强风向标,后期涉房类贷款趋紧方向明确。与房地产类似,2020年疫情特殊因素下非常规财政刺激政策也将回归常态,截至目前,2021年地方专项债仍未提前下达,即将召开的两会将揭晓2021年的财政赤字率和专项债规模,目前市场普遍预期调降幅度温和,若超预期将带来市场风险偏好的再平衡。

  央行净回笼2600亿元

  节后首日,央行公告表示,春节后现金逐步回笼。2月18日,央行开展2000亿元中期借贷便利(MLF)操作,利率维持在2.95%不变;以及200亿元逆回购操作,中标利率持平于2.2%。统计显示,当日公开市场逆回购到期规模为2800亿元,MLF到期规模2000亿元,因此当日央行公开市场净回笼2600亿元。

  节后首日高额净回笼,在市场预期之外,隔夜SHIBOR利率上涨约40BP至2.34%,但仍显著低于1月底央行持续净回笼时的利率高点3.28%。考虑到19日央行公开市场将有1000亿元逆回购到期,若保持净回笼,则隔夜利率仍有上行空间,叠加下周集中缴税日和银行缴准日,短期资金面预计将稳中偏紧,抑制当前市场乐观情绪的强势蔓延。

  美债利率回到疫情前水平

  春节期间,倡导就地过年对消费产生结构性影响。交通运输部统计显示,今年春节假期前6天,全国铁路、公路、水路、民航共发送旅客7724.3万人次,比2019年同期下降76.4%,比2020年同期下降43.1%;但同期,全国重点零售和餐饮企业销售额达到8210亿元,比去年春节同期增长28.7%,春节消费实现“开门红”,利于提振2021年消费稳增长信心。

  国内消费信心提振的同时,美国经济复苏预期也在强化。春节期间,10年期美债收益率上涨约14BP至1.29%,回到去年2月底疫情暴发前水平。同时美债利差10Y-2Y高达118BP,处于2017年来峰值区域,隐含疫后经济复苏回归常态的强烈预期。据IMF预测,2021年中美GDP实际增长率分别高达8.09%和5.12%。虽然秋冬季全球疫情再反复,但从中美制造业PMI数据看,经济预期维持较高景气度,并未受到显著影响,与疫情共生成常态。当前美国新增新冠病例已由1月高峰日近30万例降至7万例左右;进入春季,疫情防控将面临较好的自然环境,叠加疫苗和疫情防控升级的共同作用,疫情大概率全面减弱。全球经济疫后复苏强度将进一步升温,同时带来通胀和利率上升压力,考虑到经济复苏的脆弱性,预计利率上升速度大概率慢于经济复苏和通胀上升速度,利于顺周期资产价格表现。

  总体上,2021年股指行情不再由超跌修复和全球流动性溢价驱动,而是基于全球经济疫后修复共振带来的盈利预期驱动,以及与流动性转向预期之间的博弈,其间通胀因素是关键变量,温和通胀下盈利速度大概率快于政策收紧速度,市场风险偏好仍将稳中有升。但若通胀压力超预期,引发政策过快收紧,则将带来市场风险偏好的拐点。短期看,1月强势的金融数据和3月初两会政策预期,利于股指维持偏强状态。结构上,当前上证50与中证500比值已达2010年以来峰值,在顺周期通胀行情的主导下,关注中证500的补涨和比值调整机会。